Ce que l’accident de crypto d’août 2024 a révélé sur le risque systémique mondial
Les marchés cryptographiques se sont fortement vendus en août 2024 en réponse à la dislocation macro-mondiale causée par la crise budgétaire du Japon, soulignant leur sensibilité aux chocs de liquidité et au risque systémique.
Au cours de la première semaine d’août 2024, Bitcoin (BTC) a chuté de près de 17% par rapport à son sommet de 82 000 $, inversant un rassemblement d’un mois alimenté par des entrées de FNB et un optimisme institutionnel. Ether (ETH) est tombé en dessous de 3 000 $, anéantissant les gains réalisés plus tôt en été.
Les altcoins ont suivi dans une synchronicité brutale, Solana (Sol), Avalanche (AVAX) et Polkadot (DOT) perdant plus de 25% de leur capitalisation boursière en quelques jours.
En conséquence, les volumes de trading de stablecoin ont bondi alors que les investisseurs se sont enfuis pour percevoir la sécurité, mais même l’USDC (USDC) a temporairement perdu son PEG de 0,5% sur certains échanges décentralisés en raison de dislocations de liquidité.
Ce n’était pas seulement un autre prélèvement de crypto-monnaie; C’était un événement macro. Le déclencheur était au Japon, où un démontage silencieux de la confiance dans l’un des plus grands marchés de la dette souveraine du monde a transformé un choc mondial de liquidité.
Alors que les institutions japonaises commençaient à liquider des actifs à l’étranger, y compris les trésorieurs et les actions américains, les rendements obligataires ont augmenté, les indices d’actions ont fortement corrigé les actifs de risque spéculatifs comme la crypto qui a obtenu le brunt d’un vol mondial vers les espèces. Le DIP d’août est devenu un test non seulement de l’allocation d’actifs, mais de la crédibilité des systèmes Fiat et, à son tour, une réflexion sur la promesse et les limites du rôle de la crypto dans la finance mondiale.
Saviez-vous? Le Japon est un créancier mondial majeur. Lorsque les institutions japonaises ont commencé à vendre des actifs étrangers pendant la crise de la dette, la liquidité mondiale s’est tari, blessant les actifs de risque comme la crypto aux côtés des actions et des obligations.
Origines de la crise de la dette japonaise
La crise budgétaire du Japon provenait de décennies de déficits motivés par le stimulus, de déclin démographique et de stagnation structurelle, aboutissant à une charge de dette souveraine insoutenable.
Les racines de la crise budgétaire du Japon sont profondes. Après l’effondrement de ses bulles immobilières et boursiers au début des années 1990, le Japon est entré dans une période de stagnation prolongée connue sous le nom de «Lost Decade». Pour lutter contre la déflation et raviver la croissance, le gouvernement a déclenché une vague de relance budgétaire, principalement par le biais de travaux publics et d’allégements fiscaux financés par la dette.
Cependant, les défis structurels, y compris une population vieillissante et la réduction du travail, signifiaient que la croissance ne se matérialise pas de manière durable. Au lieu de cela, le Japon a accumulé la dette à un rythme sans précédent.
D’ici 2024, le ratio de la dette / PIB du Japon avait dépassé 260%, éclipsant même des économies fortement endettées en Occident. Cette dette a été largement tenue au niveau national, la Banque du Japon fonctionnant comme l’acheteur de dernier recours. Sa politique monétaire non conventionnelle comprenait les taux d’intérêt négatifs et le contrôle de la courbe des rendements (YCC), qui visait à plafonner le rendement d’obligation d’obligation d’État à 10 ans à des niveaux extrêmement faibles pour minimiser les coûts de service de la dette. Pendant des années, ce cadre a gardé les marchés calmes et les coûts d’emprunt bon marché, jusqu’à ce que l’inflation revienne.
Alors que le reste du monde a resserré la politique monétaire pour lutter contre l’inflation après la caisse, le refus du Japon de suivre le pas a provoqué un affaiblissement persistant du yen. Les coûts d’importation ont augmenté, l’inflation intérieure a violé 3% et les capitaux ont commencé à sortir du pays. À la mi-2024, la Banque du Japon était acculée: elle ne pouvait plus garder les rendements artificiellement bas sans risquer de spirale de devises, et il ne pouvait pas resserrer sans risquer un dysfonctionnement du marché des obligations. Les fissures sont devenues visibles début août.
La spirale de la dette du Japon s’approfondit en 2025
Au début de 2025, le ratio de la dette / PIB du pays s’élève à environ 263%, l’une des plus élevées parmi les économies développées. Cette situation a été exacerbée par une faible demande dans les enchères d’obligations récentes, en particulier pour les titres à long terme. Par exemple, une vente aux enchères d’obligations gouvernementale récente de 40 ans a vu le ratio de soumission / couverture le plus bas depuis juillet 2024, indiquant une appréhension des investisseurs sur la santé budgétaire du Japon.
En réponse à ces défis, le gouvernement japonais envisage des mesures pour stabiliser le marché obligataire. Un projet des directives annuelles de la politique économique suggère de promouvoir la propriété intérieure des obligations du gouvernement japonais (JGBS) pour atténuer les déséquilibres de la demande de l’offre et empêcher une augmentation supplémentaire des taux d’intérêt à long terme. De plus, le ministère des Finances envisage de réduire l’émission d’obligations à long terme pour calmer les craintes du marché de l’instabilité budgétaire.
Ces développements soulignent l’urgence pour que le Japon relève ses défis budgétaires, d’autant plus que la Banque du Japon réduit ses achats d’obligations et ses taux d’intérêt augmentent.
Comment un changement silencieux de la Banque du Japon a secoué les marchés mondiaux et la crypto
Un changement subtil dans la politique de la Banque du Japon a déclenché une violente repensage des risques, déclenchant une réaction en chaîne entre les obligations, les devises, les actions et la crypto mondiales.
En août 2024, la Banque du Japon a réglé tranquillement sa position du YCC, permettant aux rendements JGB de 10 ans d’augmenter au-delà du «capuchon souple» précédemment. Le changement de politique était modeste dans le langage mais en conséquence sismique.
Les investisseurs l’ont interprété comme un admission tacite que la BOJ ne pouvait plus supprimer les rendements obligataires. Ce détenteur domestique effrayé de JGBS, a déclenché une réparation massive à travers les courbes de durée et a conduit à un pic de rendements souverains.
Simultanément, le yen a franchi le niveau psychologiquement crucial de 160 par dollar, son plus faible en plus de trois décennies. Les fonds de pension japonaise, les assureurs et les gestionnaires d’actifs ont commencé à rattraper le capital en déversant des avoirs étrangers. Les Treasurys américains se sont vendus brusquement, avec des rendements à 10 ans augmentant de 70 points de base au cours du mois.
Le S&P 500 a chuté de 11% en trois semaines. Les actifs à risque comme la crypto, les actions technologiques et la dette à haut rendement ont été martelés comme une liquidité séchée et une résistance au dollar a créé une douleur croisée.
En outre, une récente vente aux enchères d’obligations gouvernementales japonaises de 40 ans a attiré la demande la plus faible depuis juillet 2024, avec un ratio de soumission / couverture de 2,2. Cet intérêt tiède est attribué aux assureurs de vie intérieurs se retirant en raison des changements réglementaires et des pertes et des banques favorisant les titres à court terme.
Les rendements sur les obligations à long terme ont augmenté, le rendement des obligations à 40 ans atteignant environ 3,7%. Cette augmentation reflète les préoccupations des investisseurs concernant la santé budgétaire du Japon et les achats d’obligations réduits de la BOJ.
La crise du Japon ou un choc mondial de liquidité?
L’empreinte mondiale massive du Japon signifie que toute luxation dans ses marchés de liaison ou de devises se répand rapidement dans les systèmes financiers mondiaux par le biais de Capital Flight et du stress FX.
Le Japon est le plus grand créancier international net au monde. Ses institutions financières possèdent collectivement des milliards de billions de dettes extérieures, d’actions et de biens immobiliers.
Lorsque le marché des obligations japonais cesse de fonctionner normalement, ces investisseurs sont obligés de détendre les positions mondiales pour stabiliser les portefeuilles nationaux. Ce faisant, ils éliminent les liquidités des marchés mondiaux et poussent les primes de risque.
De plus, un yen affaiblit exerce une pression déflationniste sur les économies asiatiques concurrentes. Des nations comme la Corée du Sud et Taïwan risquent de devenir non compétitives dans les exportations à moins qu’elles ne permettent à leurs monnaies de se déprécier.
Cela déclenche une guerre monétaire régionale et augmente la macro-volatilité mondiale. La crise d’août était une exposition en temps réel de la façon dont les bilans souverains interconnectés, les marchés obligataires et la politique monétaire sont devenus.
Saviez-vous? L’indimentation excessive de la dette et de l’intervention de la banque centrale a des limites. Crypto propose un bac à sable expérimental où des systèmes comme Bitcoin testent si la crédibilité monétaire peut être maintenue sans contrôle central.
Une histoire de deux systèmes monétaires: Fiat vs Crypto
Alors que les systèmes FIAT s’appuient sur la flexibilité des banques centrales, la politique monétaire de Bitcoin offre une prévisibilité à long terme, mais pas un soulagement à court terme, créant un contraste philosophique pendant les crises.
Au cœur de cette crise se trouve un échec de l’architecture monétaire fiat à s’adapter aux déséquilibres structurels à long terme. La politique budgétaire du Japon a été construite sur l’hypothèse d’une capacité d’emprunt infinie. Sa politique monétaire a supposé que l’inflation ne reviendrait jamais. Aucune des deux hypothèses n’a été maintenue. Ce qui a émergé en août n’était pas seulement un resserrement de liquidité; Ce fut une crise de confiance dans la durabilité du modèle Fiat.
En revanche, Bitcoin fonctionne sur une prémisse radicalement différente. Son approvisionnement est durement couché à 21 millions de pièces. Son taux d’émission est déterminé algorithmiquement et divisé en deux tous les quatre ans. Il n’est pas régi par une banque centrale, ne répond pas aux pressions démographiques et ne peut pas être imprimée dans l’oubli fiscal. Bien que cette rigidité rend le bitcoin volatile à court terme, il offre également une couverture à long terme contre le débassement et la fragilité des devises de l’État.
C’est pourquoi, malgré la vente de Bitcoin lors de la baisse d’août, le positionnement à long terme en BTC est resté fort. Les métriques d’Onchain ont montré une accumulation croissante du portefeuille, le hashrate a continué de grimper et les entrées de stablecoin dans les échanges de cryptographie ont rebondi en quelques semaines.
Les investisseurs voient de plus en plus le bitcoin non pas comme une couverture d’inflation au sens traditionnel, mais comme un système se cache, une assurance contre l’échec du paradigme monétaire actuel.
Les systèmes cryptographiques absorbent-ils ou amplifient-ils les macro-chocs?
Les systèmes cryptographiques sont de plus en plus enchevêtrés avec les liquidités mondiales et les marchés des capitaux, ce qui signifie qu’ils peuvent amplifier les macro-chocs, mais offrent-ils également la résilience des infrastructures?
La crypto n’est pas isolée de la finance mondiale. Il est profondément enchevêtré avec la macro liquidité, l’appétit des risques d’investisseurs et la dynamique du dollar. Août 2024 a prouvé que même les actifs décentralisés sont vulnérables aux chocs exogènes. Ethereum et Solana ont chuté parce que les positions de capital se sont déroulées sur tous les marchés des risques. Les stablecoins ont vu des rachats massifs et des flux d’arbitrage, testant brièvement leurs chevilles. Même le bitcoin, le plus décentralisé des actifs, s’est échangé plus comme un stock technologique qu’une haie.
Pourtant, la thèse à long terme de Crypto s’est renforcée. Les protocoles de financement décentralisés (DEFI) ont fonctionné comme conçu. Les bons du Trésor tokenisé, les marchands automatisés et les bassins de prêt garantis ont absorbé la volatilité des prix sans avoir besoin de renflouements. Alors que les échanges centralisés ont connu une baisse temporaire des volumes, les applications décentralisées ont pris une part plus élevée de transactions.
Au lendemain, de nouvelles questions ont émergé:
- Les stablecoins pourraient-ils jouer un rôle dans les futurs régimes de change?
- La garantie cryptographique offrira-t-elle une alternative à la dette souveraine dans les infrastructures financières?
- Les systèmes monétaires algorithmiques comme Bitcoin pourraient-ils fournir un modèle pour les nations piégées par la dette et l’effondrement démographique?
Cadre pour comprendre les actifs dans une crise de la dette
Pour mieux comprendre comment les différents actifs réagissent à une crise de dette souveraine comme celle du Japon, considérez le cadre suivant.
Outre les points ci-dessus, il convient également de noter que les altcoins (autres crypto-monnaies) sont fortement corrélés avec le bitcoin; Malgré leur utilité, ils refléteront et amplifieront largement le comportement du bitcoin pendant une crise.
La crise de la dette du Japon et les tremblements du marché d’août 2024 peuvent marquer le début d’une transition de phase plus grande en finance mondiale. Les banques et les gouvernements centraux sont désormais limités par des années d’excès budgétaires et de déclin démographique. La confiance en leur capacité à concevoir des atterrissages souples est effilochée. Dans cet environnement, le bitcoin et d’autres crypto-monnaies n’offrent pas de stabilité immédiate, mais elles offrent quelque chose de sans doute plus puissant: une alternative.
Au fur et à mesure que le monde évolue vers la fragmentation des devises, l’augmentation des primes de risque d’obligations et une volatilité politique accrue, les systèmes décentralisés fournissent un bac à sable pour de nouvelles expériences monétaires. Certains échoueront. Cependant, les meilleurs d’entre eux peuvent offrir une résilience où les systèmes traditionnels vacillent.
